2009年，交通运输行业共有76家上市公司，实现每股收益(整体法)0.23元，同比下降0.85%，行业整体盈利水平保持平稳。不过各子行业变化反差较大，其中，航运业由盈利转为巨亏，而航空业则由巨亏转为盈利。整体而言，与货运业务相关性较大的行业盈利恢复情况要低于与客运业务相关性较大的行业，例如航运、铁路、港口、物流等子行业2009年整体依然呈现盈利下降的状态，而航空、机场则恢复盈利增长。作为国民经济发展所需原料、半成品、成品的重要载体，直接体现了经济活动的活跃程度。2009年国民经济处于复苏阶段，特别是上半年，而全球经济的回暖进度则滞后于国内，因此与全球经济密切相关的集运市场、集装箱装卸作业占比较大的港口等恢复的速度要慢于行业平均水平，甚至跌至行业低谷；原料、燃料等货物占比较大的铁路货运从下半年开始恢复增速；为各项工业活动提供服务的物流行业也从下半年开始活跃；以国际货运为主的航空货运从2009年下半年呈现爆发式增长，而2008年有两个季度受到抑制的航空客运业则从1季度开始就呈现爆发式增长，并在全年保持相对高速增长。从各季度来看，航空业从1季度开始就延续了2008年4季度开始的景气回升趋势，全年特别是2季度取得了较高的收益，达到近年历史同期最高水平；机场也随着航空景气度的上扬呈现盈利节节高升的状态；随着业务量的增长，物流、铁路行业分别在2009年3季度和4季度达到了近年历史同期的最高水平；航运业则延续2008年4季度的走势，不过已经离开最低点，开始逐步回暖。我们剔除行业季节性的特征因素，行业下半年的增长要好于上半年。
行业毛利率趋于稳定 2009年，交通运输行业的营业收入出现负增长，航运、物流、集装箱装卸业务比重较大的港口都出现明显下降，其中中国远洋[、中海发展[、中远航运[、中海集运[、招商轮船[等个股降幅达到50%左右。
从各子行业的毛利率水平来看，航运业运价水平大幅下降，代表干散货和集装箱运输运价水平的BDI指数和CCFI综合指数分别下降59%和22%，行业整体出现亏损，特别是集运业务亏损达30%左右。相应地，以集装箱装卸业务为主的港口毛利率也出现下降，上海港和深赤湾毛利率分别下降6个百分点和3个百分点。上海机场[新投入运营的设施折旧摊销增加，毛利率下降7.4个百点，拖累整个行业毛利率下降2个百分点。航空业则由于票价水平的提高、航油成本的下降，毛利率提高了8.7个百分点。
从整体来看，除了航运、港口和物流之外，大部分子行业的营业利润都恢复正增长，较去年同期已经有了明显的改善。在此基础之上，航空业得益于民航局出台的民航基础设施建设基金先征后返的政策扶持，获得大约33亿的返还资金，以及航线补贴等大约14亿，行业的利润率水平进一步提高。不过，根据集运市场2010年1季度的营运环境来看，大部分班轮公司的盈利水平已经有所提升，部分公司在1季度已经实现盈利，部分班轮公司正在开拓新的航线，开始投入新的运力，预计全年实现盈利的公司将更多，行业的营业利润增长情况将会得到明显改善。整体而言，2009年交通运输行业各子行业由于外围所处环境的差异化，呈现出不同的发展态势，各子行业分别按照不同的节奏开始复苏回暖，2009年4季度经营状况均已明显好于2008年4季度。未来行业的发展依然要看宏观经济的发展趋势，预计围绕外贸出口、消费升级的相关领域增长将会更加突出。
行业盈利水平全面回升 2010年1季度，交通运输行业整体仍然延续2009年4季度的趋势，行业盈利能力继续恢复。2009年1季度是近期低点，2010年1季度虽然没有恢复到2008年同期的水平，不过也处于较高的水平，行业整体实现每股收益0.086元，同比增长287%。交通运输行业整体的营业收入、营业利润、利润、归属母公司股东的净利润增速全面回升，各子行业各项利润指标也处于同比全面回升的状态。其中，航空、高速公路、铁路、物流盈利水平达到近十年来最高，航运业也摆脱了亏损局面。随着国内外经济环境的好转，货物运输不断上升，包括航运、铁路、航空、公路、物流等在内的各子行业业务量不断上升，而运价水平维持稳定或呈现持续或阶段性上升的状态，行业营业收入保持较快的增长，其中航运、航空、物流的营业收入增速分别达到46%、42%和60%。毛利率的上升则进一步带动行业营业利润保持更快的增长，特别是航空、航运业的盈利和铁路的大幅增收令整个行业营业利润增长4倍。从费用水平来看，行业整体以及各子行业的各项费用占比都有所下降。
行业经营环境持续改善 以增速来看，除了高速公路之外，大部分子行业已经在近五年形成高点。行业整体表现出来的这种巨大的波动性主要来自于航空和航运业，相比较而言，铁路、公路、港口、机场等行业的数据表明，在经济平稳增长的情况下，行业将步入稳定增长的区间。由于2009年呈现先低后高的状况，预计2010年全年行业将呈现先高后低的走势，货运量则能够达到两位数以上的增速。2010年，交通运输行业将在一个整体向上的宏观经济环境中运行，全球大部分地区经济的复苏逐步给行业带来更多的客货运需求，而实际运力的投入情况使得行业能够处于一定程度上的供需平衡状态，航空和航运的运价水平能够较2009年进一步上升，行业的经营环境将会不断改善，不过对航运业而言，切实的供需平衡仍然需要时间。我们预计2010年原油平均价格维持在80美元/桶，运输业的运营成本理论上将较2009年同期上升20-30%，不过在需求的支撑下，行业毛利率仍有望得到提高。在主营业务之外，对运输行业2008年、2009年产生较大波动的航油套保这一因素逐步减小，目前上市公司并没有新的操作，预计到2011年，这一因素将会消除，上市公司的业绩将会更加集中地体现出主营业务的经营水平，而我们也更加看重上市公司在这一方面的持续改善。
关注行业景气变化和政策带来的投资机会 目前，交通运输行业的平均估值水平为23.4倍，整体高于A股市场18.3倍的市盈率，铁路和公路低于市场平均水平。得益于行业景气的提升、行业政策的推动以及上海世博会的刺激，航空、物流和公交成为交通运输行业表现最为抢眼的三个子行业，全年涨幅也分别高出市场平均水平17、27和29个百分点。2010年，上述的这三个因素仍将继续影响交通运输行业的市场表现，但是影响程度将会有所变化，我们更关注行业景气程度的变化和行业政策的推动带来的投资机会，而防御性较强的板块，例如高速公路，也有望在目前的市场环境中更多地体现这一特征。从子行业来看，我们建议关注航空、物流的长期投资机会，阶段性的关注航运的投资机会，适度增加高速公路、铁路板块的配置。
